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北京钛合金加工中心华锐精密

时间:2022-07-22 21:35:49 点击:42次

关键词:数控刀片;机床、模具产业链;进口替代。

主逻辑点:

1)进口替代逻辑:产品性能迭代升级,由中小客户升级到大中型客户;IPO募资后为公司重点目标,整体感受公司比较专注、务实。

2)在数控刀片做好的基础上,进行产品线的丰富,做到综合解决方案,公司根据客户需求制定的战略方针。

亮点:

1)产品简单高毛利,管理层专注务实(偏主观感受);

2)资产质量较健康,利润质量高;

3)国内企业硬质数控刀片排名前三。

不足:

1)体量小、次新股,经销为主,稳定性可能差一点,收入质量打七折;

2)生意属性属于资金密集型,新产品需要高投入,目前自由现金流较差。

一、业务面:

成立于2007年,总部位于湖南省株洲市。

公司主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务。

硬质合金数控刀片作为数控机床执行金属切削加工的核心部件,广泛应用于汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械、通用机械、石油化工等领域的金属材料加工。

发展历程:1)******阶段(2007~2011年),制作非标定制化产品,主要客户为太原重工、东方电气和中信重工等终端用户,以直销模式为主;2)第二阶段(2012~2016年),聚焦众多中小机械加工企业的金属切削共性需求提供标准产品,采用集中优势、单品突破的研发战略,在华南、华东和华北三大***主要刀具集散地建立销售网络,向经销商模式转型;3)第三阶段(2017年至今),产量在国内排名前三(2018、2019年);加大高端人才和先进装备的投入,核心技术和产品性能达到国内先进水平,进入中高端市场;自主研制的锋芒系列产品获得市场高度高度认可;顽石刀具品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为用户满意品牌;推出专卖店模式,进一步完善销售网络

(1)车削系列,公司车削系列产品分为普通车削刀片、切断切槽刀片和螺纹刀片,具体如下:

①普通车削刀片:主要应用于钢(P)、不锈钢(M)、铸铁(K)等被加工材料的外圆、内圆、端面等车削加工。

②切断切槽刀片:主要用于钢(P)、不锈钢(M)类被加工材料的轴类、环类等零件的切槽、仿形或切断加工。

③螺纹刀片:主要用于不锈钢(M)类被加工材料紧固连接件的螺纹加工。

(2)铣削系列:主要用于钢(P)、淬硬钢(H)等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等铣削加工。

(3)钻削系列:主要用于钢(P)、不锈钢(M)类被加工材料的机械加工中孔钻加工。

公司产品主要应用领域:模具、汽车、和通用机械。

销售模式:经销为主,直销为辅。

公司商业模式主要为从上游供应商进口原材料,公司对原材料进行加工制造后,将产品分配给下游经销商售出(部分产品直销给海外公司)。经销的比例远大于同行,达到88.15%;同行沃尔德采用OEM+ODM的销售方式,欧科亿刀片的经销比例在50%左右;报告期各期末,公司经销商数量分别为86家112家、119家和119家,公司经销商数量呈持续稳定的增长趋势

公司一个具有特色的经销模式是专卖店+普通经销商的销售模式:专卖店模式下,经销商开设的专卖店所有权和经营权均归属于经销商,经销商按照公司统一要求装修门店并主要陈列顽石、哈德斯通等公司产品,而普通经销商一般为超市式销售,销售多种刀具品牌产品。公司2018年、2019年分别新增38家、9家开设专卖店的经销商,受新冠疫情影响,公司专卖店推进计划有所放缓,2020年上半年无新增专卖店。

公司19年客户及供应商

二、2020年经营信息:

由于自 2020年1月以来,国内外先后爆发了新型冠状病毒疫情,部分欧美、日韩高端数控刀片进口业务受到阻碍,影响其向终端客户供货的及时性和稳定性。以公司为代表的一批******的国产刀具企业凭借产品性能和服务优势,进一步加速了对高端进口刀具产品的替代。

公司2020年度实现营业收入31,218.59万元,与去年同期相比上升20.57%;实现归属于公司股东的净利润 8,900.49万元,与去年同期相比上升 23.94%。

2020年业务结构说明

1)车削刀片收入增长速度较快,主要系产品质量提升和公司产能释放的共同推动。公司持续的研发投入和人才引进,有效提升了车削刀片加工精度、使用寿命和稳定性,在钢件车削加工领域获得市场广泛认可。此外,公司车削刀片的涂层工艺主要采用CVD工艺,随着公司持续引进进口CVD涂层炉,车削刀片的产能迅速增长。

2)铣削刀片收入增长幅度不大,主要系:1、报告期,随着公司车削刀片性能的提升以及产能的扩大,车削刀片成为公司2020年的主要推广产品; 2、报告期,公司在铣削刀片领域主推高精度、小单重铣刀,该类产品平均单价较低;同时受疫情以及模具铣刀市场竞争加剧的影响,公司调整了销售策略,调低部分产品售价,因此铣削刀片平均售价有所下降,对收入造成了一定的影响。

3)钻削刀片收入增长速度较快,主要系随着公司压制、涂层工艺水平的不断提高,加工难度较高的小单重钻削刀片的稳定性不断提升,销量相应增加。

20年产销量变化

三、访谈问答纪要:从调研纪要来看,主观感受公司回答比较专注、务实。

问:1. 行业是大行业小公司的格局,业内上市企业收入规模还是比较小,进口比例在34%,这是为什么?

答:1)行业发展历史比较短。硬质合金***早是86年株硬引进的山特的生产线,90年代初期株洲钻石从德国引入了******条硬质合金刀具产线(公司总工程师,董事长岳父高总协助引进)。公司自身是2007年成立的,已经算很早了。所以这个行业历史本身比较短,行业内公司都比较年轻。

2)行业是资金密集型的特点。这一行投资比较大,真正要上好的项目,投资额更是不菲。比如株洲钻石前前后后投了30多个亿,厦门金鹭、澳克泰、江钨硬质合金也投了很多。企业规模小、投资大,决定了很多民企难以进入,造成了大家只做某一个产品,或者某一段工艺。

3)行业是技术密集和人才密集型,很多know how的积累。国内核心技术骨干很多都是从株钻出来的,人才很少。技术方面,这是拼基础的产业,要靠时间的沉淀,没有捷径可走,要踏踏实实一步步做才能做出好产品。现在全球排前三的,收入来看,山特300亿、伊斯卡100多亿,中国***大的就是株钻,去年也就14亿,还包括不是数控的,数控刀具估计也就是11~12亿。厦门金鹭也就是几个亿的规模。

问:2. 如果看未来几年的发展战略,公司是要做切削解决方案系统供应商吗?

答:公司上市之后,对发展提了更高的要求,未来3~5年:1)首先还是要把产品做好,目前公司数控刀片的单价还是很低,平均才6元多,跟三菱、东芝、京瓷等日韩企业比还有很大差距,三菱一年实现100亿收入,东芝和京瓷也是大几十亿收入,差异还是在产品的品质上。2)公司品类不够多,所以未来几年还是要持续不断拓品类。公司希望未来通过把自己的产品做好,抢占更多日韩的市场份额,带来销量和盈利能力上升。过去几年来看,日韩厂家的销量还是有增长,去年三菱增长了10%,京瓷也加大了在中国的投资力度,说明进口替代还有很大空间要做。

二期产能将注重产品的升级。产品的升级上,公司建造现在二期的项目(募投项目),就是要比现在的产品进行升级,从均价6元多到二期的10~15元/片。售价更高的原因是客户群体要发生更大的变化,我们现在这边老的产能针对的是中小企业。产品目前来看,满足中小企业的需求没问题,但是满足大中型客户的需求还要提升档次。等二期项目顺利投产,关键技术具备了,首先是把数控刀片产品做好;第二是在做好数控刀片升级的基础上,要做到综合解决方案上。前段时间我们有个汽车转向架的客户给了图纸给我们,让我们做刀具的整体解决方案,但是我们做不好,因为这是铝合金材料、很多孔、还要有金刚石刀具,我们没有相关的品类,孔需要丝锥加工,但我们没有,我们只有刀片。此外,我们也没有刀具和刀柄,我们解决不了他们的难题,要做就必须外购很多产品,那就变成贸易商了,我们也不愿意做。所以我们的品类要扩张,我们要做超硬刀片,要做整刀、丝锥等。铝合金要高效切削、速度要很快,要用金刚石的刀具,所以我们也要满足客户的需求,要从硬质合金,拓展到金属陶瓷,超硬材料这块,也只有这样做,我们才能通过5~10年的努力,做到行业全球的前五名。所以未来的战略方针是,在数控刀片做好的基础上,进行产品线的丰富。日韩和欧美的价格很贵,只要我们价格合理,从单纯的产品服务到提供技术服务,跟下游形成合作的关系,就能替代掉他们的份额

问:3. 高端用户和中小型用户对刀具需求的区别是什么?他们是需要寿命更长还是切削速度更快?

答:一致性和稳定性是关键,工艺积累很重要。在汽车零部件的车削领域,东芝是***好的,为什么东芝有这么大的销量,按理说我们都这么好了。那是因为在高端客户那里,他们做的产品有更高的标准,表面光要好、稳定性要好,在汽车零部件这种大规模生产的行业,一个工厂有几百台上千台加工中心,以前一个人看一台,对小企业要求不高,冒火花了就该换刀了,但大企业不会,他们只能用定量法,把刀片寿命定在100件,到了100件机械手抓出去自动换刀。国产刀具产品***大的问题是不稳定性,同样一个批次的刀都不一样。尺寸控制精度,国际标准是15~20丝,日本标准更高。此外,我国的加工零件的毛坯一致性也不好,10~20个丝都可能。所以外资客户会感觉国产的东西不稳定,刀具和零件毛坯都不稳定。这就造成高端工厂就是用东芝的,本来这种客户也不太在乎价格,他们更看重稳定性和高效率。我们自己工厂现在买的设备都是进口的,国产的压机到了一年以后可能都不能用了,我们的压机全部都是进口日本的,买来三四百万一台,但是国产的用了一年后精度快速下降,我们自己的模具精度很高,我们要避免压机一压就坏了,如果模具精度高于母机那还怎么做呢。

一旦从第三阵营跳到第二阵营,那将是蓝海市场。我们的高端产品这块,******个要求是性能要达到日韩的水平,这种性能是使用寿命、产品一致性和稳定性方面要达到他们的水平,如果这几个方面达到了,那这样就整个局面打开了。我们国内的企业都在竞争格局的第三阵营,如果一旦跳到第二,那就是蓝海市场。比如车削刀片的毛利率很低,但如果我们跳到蓝海市场,马上50%毛利率以上。到了二期,我们要做国内同行做不出来的,有我们专利的东西,二期如果做到三四十块的价格,那都是跟欧美日韩高端产品对标了。所以这是二期工厂的转型。

问:4. 国产的差距到底在哪里?

国内的氛围还是很难有好的环境沉下心来做研发。我们公司的人才都是不够的,但是其他很多企业,搞材料和涂层的就一个人。一个刀片要做出来,从材料到槽型结构的设计,到涂层,做好要上千次的实验,但大家不愿意沉下心去做,而且做完之后没有持续的去做。我们***近谈了很多技术人员,董事长本人上市后***大的精力是引入人才。华锐每年哪怕搞一个系列产品出来,就往往供不应求了。这行需要匠心工艺,比如刀具钝化值,钝化值大了切削阻力就很大,小了之后切削可能会蹦刀,这都是工艺的积累。涂层这块上面下面都不一样,很多讲究。山特80年代中期材料研究就有1600多人,但是株洲钻石和我们都是不超过10个人,搞材料研究要很多年才会有成果出来。

问:5. 在一致性稳定性这块,二期产能是否已经准备好了?

二期的产能,至少在材料、精密成型、涂层等方面都有很明确的提升了,新的产品转移到二期,综合性能要好20~30%,瞄准的就是稳定性和一致性,有更精细化的管理,品质更能得到客户的信赖。我们现在的产品出厂是按照国际标准出厂,有些刀片的尺寸变形,标准是正负10个丝,***严格的是日本三菱的标准,3个丝,我们的出厂标准也是这样的。这是***重大的改变。我们产品的出厂检测,之前是裸眼看和抽检,但是在刀片生产过程中很多缺陷,单凭我们的肉眼是检测不出来的,但是在我们的新工厂,我们对客户有承诺,产品每一片出厂都是合格的,都是要过显微镜检查的,要经过自动检测。我们的检测工艺是保证良率,但是品质是基础材料、模具、涂层多年的积累。

问:6. 如果二期要定位高端产品,那么在销售方式上是否会改变?

本公司主要承接铜、铝、不锈钢等金属材料和四氟乙烯等非金属材料的精密加工和设计。公司业务涉及:北京钛合金加工 ,北京铝合金零件加工工程机械、电子设备、医疗器械、纺织机械、仪器仪表和通信设备等多个行业。

今年开始我们已经发生变化了,***早都是直销,后来是经销,但针对大客户,为明年做准备,为了充分了解大客户的需求来做出有针对性的产品,比如能源风电,东方电气、新强联,株机、时代电气、航空航天这些客户,我们开始做直销的准备。我们成立了市场部和研发服务部,来快速反应终端客户的需求

问:7. 如何保证精密制造?

答:硬质合金没有热处理,只有钢材才有热处理环节。恒锋工具是高速钢工具,他们是有的。关于精细化管理,制作精密模具的环境要求很高,要恒温恒湿,控制在正负20度,为什么我们的二期花很大精力,就是要花精力做到******。我们的技术人员和技改人员都是高要求,我们每个环节都要***好,不单单是设备,包括辅助设备和生产环境,我们方方面面都做到******后再看产品的差距在哪。我们现在做中低端还有这么高的毛利率,如果突破高端那就更高了。到了明年大家来看新的厂房,可能这是行业***先进的自动化生产线,这是跟三菱他们对标的,我们自己要做到很满意,要做国内没有竞争对手的产品。现在这边的产品确实也是没有拉开多少差距,我们自己都不满意。二期厂房面积是我们现在的两倍,但只有3000多万片的标准产能,不过规模化之后肯定产能会更大。把东西做到******后,性能参数上一定要超过日韩性能的20%。

问:8. 如何突破高端客户?

只要有好产品,不愁没客户。新厂建好后,通过赞助开论坛各种方式,比如我们要做汽车行业高端产品,就开论坛把他们都请过来,开一场会议100万,让协会请客户,请过来后带他们看看工厂,一看就清楚了。第二是,我们开会前会找一两家试用来比较。只要把东西做好了是不愁卖的,任何客户都有降本增效的需求。如果技术达不到,请过来也没用,反而丢了客户。比如涡轮增压器生产厂商客户,一年非常大刀具用量,这种客户只要去试了,马上就会拿过来,毕竟他们买的进口刀具都是五六十块的,一个工厂一年的利润才几千万。试刀的过程,甚至快的话几个小时就看的出来。

四、财务面

1、边际成长:21年Q1收入增长111.8%,解释为主要系: 1)下游汽车、通用机械、模具、工程机械等行业发展态势较好,带动刀具需求增加; 2)公司产品性能不断提升,产能逐步释放,渠道不断完善。

2、盈利能力:高盈利(ROE20%,毛利率50%)、较低周转、中等杠杆。

3、营运能力:较稳定,净营业周期145天;应收账款天数向好趋势,目前为65天。

4、资产端质量:优质。

现金及现金等价物/有息负债=2.4亿/0.4亿>1(新股发行募资3.6亿);(现金及现金等价物指:货币资金、银行理财、应收票据之和;有息负债指:短期、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债之和)。

商誉:0

在建工程【0.16亿】,固定资产【3.4亿】:

其他变动较大科目:无

5、收入质量:收入质量打7折,利润质量高。

收入体量【3.1】亿,应收【0.98】亿,存货【0.64】亿;收现比66%<1。

(1)应收账款(2020)合计0.7亿,其中【0.65亿】在一年内,其中坏账准备【740万】。

(2)存货(2020)合计0.57亿:结构变动,其中产成品【0.25亿】、原材料【0.16亿】、在产品【0.12亿】。跌价准备【347万】。

五、券商研报信息:

广发证券评一季报:

公司发布21年一季报,21Q1公司实现营业收入1.10亿元,同比增长111.77%,归母净利润0.34亿元,同比增长261.66%,扣非归母净利润0.34 亿元,同比增长256.20%,主要原因系下游汽车、通用机械、模具、工程机械等行业发展态势较好,带动刀具需求增加,而且公司产品性能不断提升,产能逐步释放,渠道不断完善。

国内刀具领先企业,专注于硬质合金数控刀片领域。公司形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术,涵盖车削、铣削、钻削三大系列产品,产品在加工精度、加工效率和 使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平,进口替代持续推进。

华创证券评一季报

收入大幅增长,业绩略超预期。

报告期公司营业收入1.1亿,同比大幅增长112%,环比增长20.38%,主要得益于:(1)下游汽车、通用机械、模具、工程机械等制造业景气上行,带动刀具需求增加,(2)去年一季度受疫情影响低基数,(3)公司产能逐月提升,(4)产品性能不断提升带动产品结构改善。

归母净利润3432万元,同比增长262%,环比增长24.33%,略超市场预 期,主要得益于:(1)毛利率有所提升,2021Q1公司综合毛利率51.6%,受益于产能利用率的提升,较上年同期提升5.66个百分点,环比也提升了0.02个百分点。(2)费用率下降,2021Q1四费率14.27%,同样受益于规模效应, 以及IPO募投资金到位(财务费用的下降),较上年同期下降了7.52个百分点,环比也下降了1.81个百分点。

2021年行业景气持续上行,公司产能提升带动收入规模增长。

今年以来,制造业景气持续,公司所处的数控刀片行业供不应求,量价齐升。公司通过自有资金项目的新增产能建设以及快速推进IPO募投项目,预计未来三年公司数控刀片产能将从2020年底的5797万提升至1亿片以上。产能提升为公司规模扩张和业绩增长奠定基础。

产品结构改善有望持续。

公司所处的数控刀具行业,国产刀具凭借产品性价比优势,已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代,加速了数控刀具的国产化,面临进口替代机遇。数控刀片种类多,随着公司积极投入研发高端新产品的不断推出,多项目标替代进口类产品性能指标领先已获得小批量出货,未来产品有望走向更高端。

负面报告

时代商学院(2020828)

公司营业收入严重依赖经销商,经销模式收入占营业收入的比重接近9成,而可比上市同行均以直销为主。

近年来,华锐工具的营业收入严重依赖经销商,经销模式的收入占比高达 9成,而直销模式的收入占比则不断下降。2019年,其直销模式的收入占比仅 11.31%,较2017年的18.06%下降了6.75个百分点。

对比上市同行,恒锋工具、沃尔德、欧科亿(拟上市企业)的销售模式均以直销为主,经销为辅。以沃尔德为例,2016—2018年,其直销模式的收入占比分别为 70.81%、69.82%、63.89%,均远高于华锐工具。

20年8月26日,时代商学院就上述问题向华锐工具发函询问,对方回复称,行业内普遍采取直销与经销相结合的销售模式,因细分产品、产品结构、应用领域、客户构成不同,各公司经销、直销的比重有所差异。

六、行业信息

1)需求端:2019年中国硬质合金刀具市场规模约为208亿元左右。

根据QY Research分析报告指出,2016年、2017年和2018年全球切削刀具消费量分别为331亿美元、340亿美元和349亿美元,预计到2022年将达到390亿美元,复合增长率约为2.7%。

硬质合金刀具在全球切削刀具消费结构中占主导地位,占比达到63%,据此推算,2022 年全球硬质合金刀具市场规模约为245亿美元。

根据中国机床工具工业协会统计,2011年至2016年刀具市场规模主要集中在312亿元至345亿元的区间。2018年切削刀具行业市场规模达到421亿元,达到历史***高水平,相对于2016年增长30.95%。2019年受中美贸易摩擦以及汽车等下游行业下行的影响,我国切削刀具消费额下降至393亿元。

同时根据《第四届切削刀具用户调查数据分析报告》统计显示,截至2018年底,我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比达53%。据此推算,2018 年我国硬质合金刀具市场规模约为223亿元左右,2019年我国硬质合金刀具市场规模约为208亿元左右。同时,我国硬质合金切削刀具使用比例相对于全球63%的比例还有较大提升空间。

2)进口替代逻辑

根据中国机床工具工业协会统计数据,2019年我国刀具市场总消费规模约为393亿元,进口刀具规模为136亿元,绝大部分是现代制造业所需的高端刀具。2016—2019年进口刀具占总消费的比重从37.17%下降至34.61%,一定程度上说明 我国数控刀具的自给能力在逐步增强,进口替代速度加快。

3)格局

刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营:

1)欧美刀具企业定位于为客户提供完整的刀具解决方案,通过强大的研发投入、人才培 养以及质量管理体系推动其产品体系不断推陈出新,在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位。

2)日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品,在高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐。

3)本土刀具企业数量众多,竞争实力差距较大,主要通过差异化的产品策略和价格优势,赢得了较多的中低端市场份额。

国内硬质合金刀具行业相对分散,以株洲钻石、厦门金鹭、华锐精密、欧科亿等为主,其中株洲钻石和厦门金鹭分别为中钨高新和厦门钨业的子公司, 根据华锐精密招股说明书,2019年株洲钻石和厦门金鹭硬质合金刀具收入分别12.47亿和3.26亿元,占对应上市公司营业收入的15.42%和1.87%,占比较小,不具代表性。

欧科亿主营业务主要为硬质合金制品和刀具,业务基本和华锐精密重合,且两者收入和利润体量相差不大,可比性更强。

华锐精密产品均为硬质合金刀片(20年硬质合金收入3.12亿元,毛利率50.90%), 欧科亿产品分为硬质合金制品和硬质合金刀片(20年总收入7.02亿元,其中硬质合金制品3.97亿元,毛利率22.76%,数控刀具3.03亿元,毛利率42.83%)。


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